节后必须谨防的两大可能出现的严重后果

股指期货很可能成为国际资本做空中国的重要工具

8月27日，《华尔街日报》刊载文章《如何卖空中国A股？》，“面对估值过高、利率上调和全球股市动荡的不利条件，中国股市依然顽强地抵抗住了万有引力定律，使得它今年以来的累计涨幅高达91%。那么，那些相信万有引力定律终会产生作用的投资者该怎么办呢？”在探讨了诸多做空中国的方法后，文章最后一段话：“如果中国监管机构履行在国内证交所推出股指期货的承诺，这一切就可能发生改变。”让人警觉。在目前A股估值已经明确偏高的情况下，国际资本已经做好了做空A股的准备，并且露骨地点出，股指期货将是最最重要的手段。未来国内股指期货的推出，改变的将不只是只能做多变双向交易的行为模式，更可能是国内金融、资本大势。一旦国内政策出现失误（政策失误是常事），国际资本必将不失时机地大肆做空，绝对不会放弃等待良久的机会，并且很可能导致局部失控的局面。

据香港联交所资料，新加坡淡马锡连续减持在香港上市的中国远洋控股（China Cosco Holdings，1919.HK），最近一次是9月18日。最终，淡马锡短短6天内减持超过6200万股，回笼资金超过11亿港元。股神巴菲特自7月12日以来，一直在市场秘密减持中石油。巴菲特三度减持合共套现近16亿港元，其对中石油的持股比例下降至8.93%。从巴菲特减持与股市大环境的关联来看，其减持的动因一定不是为了投资结构的调整，而是带有很强的战略性。与中国铝业联姻近6年的战略股东美国铝业9月中旬宣布，已经悉数抛售8.8421亿股中国铝业H股，套现153亿港元。

在港股直通车的利好还未实施、港股流动性状况可能更好的情况下，上述外资仍对中资股大规模减持，既有判断估值高估逐渐兑现利润的考虑，也并非对中国经济前景产生悲观预期，而是更可能对中国调控政策加剧以及可能出现的主动性和被动性政策失误的担心（或期盼），所以提早在为做空A股做铺垫了。

9月18日美联储将联邦基准利率和再贴现率同时大幅下调0.5%后，在中美利差缩减、美联储继续降息、中国央行再度加息预期不变的情况下，国际热钱继续大规模流入中国的预期已经越来越强烈，其恶果之一，就是很可能导致国内资产价格的泡沫继续吹大。而一旦国际资本撤离，则必然导致国内金融体系出现崩溃。在这种情况下，中国管理层又怎能无视国际热钱的冲击，而任由国内资产价格泡沫四起、通胀恶化、金融安全遭到冲击呢？因此，国内宏观调控的力度进一步大力度加强已经无需讨论了。

对于国际资本来说，如果国内宏观调控力度按预期强化，则做空预期得到满足；如果国内宏观调控力度强化过头，或出现失误，对经济和金融局部领域的冲击力可能超出预期，则做空更是能超过预期效果。显然，国际资本正在对这场赌局进行布局，利用中国经济政策可能失误所造成的短暂危机，完成快速一击。

显然，对于中国政府来说，为了保证金融安全，绝不希望如此局面出现，所以必须瓦解能够让国际资本大肆做空的各类条件，即使自身宏观调控出现失误，也要限制国际资本做空的空间。在“相互制衡、自我约束”机制必须尽早推出的情况下，股指期货已经无法再长时间拖延。那么，管理层更希望股指期货推出之际，股指是平稳安全、相对低位的。你也就理解了为什么管理层着急上赶着必须降温股市的真实意图了。

但如果，管理层运用市场化调控效果不彰，A股股指无法预期回落，仍在高估值状态下“顽强”上攻，而使国际资本得到了利用股指期货做空A股的机会，那么，其负面后果将远远超出监管层主导下的主动调整所带来的暂时的市值损失。

警惕流动性黑洞对行情的打击

招商银行战略发展部副总经理，经济学博士葛兆强的观点值得大家学习和借鉴：

在重视解决流动性过剩的同时，我们也必须对流动性黑洞保持警惕。因为近年频繁爆发的金融危机，特别是美国最近爆发的次级按揭贷款危机启示我们：流动性过剩具有很大的不确定性、波动性和跳跃性，流动性过剩与流动性黑洞有着类似甚至共同的结构性成因。过剩环境下的流动性管理，是一种辩证的管理，既要着力解决流动性过剩问题，又要防范流动性黑洞风险。

“流动性黑洞”是指金融市场在短时间内骤然丧失流动性的一种现象。当金融机构从事市场交易时，由于外部环境变化、内部风险控制的需要以及监管部门的要求，会在某些时刻出现金融产品的大量抛售，而交易成员由于具有类似的投资组合、风险管理目标和交易心态，会同时存在大量抛售的需要，此时整个市场只有卖方没有买方，市场流动性骤然消失，被抛售资产的价格急速下跌与卖盘持续增加并存，又会进一步恶化流动性状况，最终出现流动性好像被市场和机构中瞬间吸收殆尽一样，这种现象就被形象地称为“流动性黑洞”。

流动性黑洞理论认为，流动性的核心是金融市场的多样性，流动性黑洞的形成一般与市场规模没有必然的关系，而是与金融市场的多样性密切相关。一般而言，流动性黑洞在那些同质的市场，或者说，在那些信息、观点、头寸、投资组合、交易主体、风险管理缺乏多样化的市场中非常容易出现，而在那些存在较大差异性的市场中则会较少出现。

从我国经济金融运行的现实情况看，尽管流动性过剩问题比较突出，但也存在着许多引发流动性黑洞的诱因。流动性过剩所导致的一些负面问题有可能成为引发流动性黑洞的导火索。在结构趋同、缺乏多样性的市场格局下，一旦发生意外事件，机构可能要采取一致性的行动来规避风险，这种“羊群效应”无疑将成为产生流动性黑洞的催化剂。