9月行情无视监管层调控的制度性缺陷

纵然管理层如此大力度调控股市，但似乎对股市的影响微乎其微，股指照样连创新高，丝毫不理会管理层的风险警告。

究其原因，主要是这些政策均是市场化调控手段，其特点就是具有滞后性，不能立竿见影。由于管理层吸取了5.30惨案的教训，再加上中秋国庆两节以及10月份党的17大对市场的稳定有很高的要求，故而管理层更倾向于采取市场化手段进行调控。

同时，由于此轮上涨的最大多头是基金，而基金又受到管理层的扶持，且由于基金制度的缺陷，使得基金只要手中资金充足，就只能做多。

基金的第一个制度缺陷，就是必须在规定时间完成后建仓。一般新发基金的建仓期为1-3个月，持续营销的新增资金更是需要在10天之内完成建仓。如此一来，基金所募资金都必须在短时间内完成建仓，前期基金新发和持续营销不间断，基金只能持续建仓和做多了。

基金的第二个制度缺陷，就是基金排名压力。目前国内基金的业绩排名公布频率高，考察期限短，极大强化了基金的羊群行为，对于基金经理来说，最直接有效的竞争策略就是跟随，紧跟同业动向，包括股票仓位、个股品种，被市场称为抱团取暖、囚徒困境。

因此，只要新发基金和持续营销不中断，基金经理手中资金足够，在当前的交易机制下，基金持续拉抬其重仓股、持续做多，也就必然了。尽管证监会9月份已经暂停了基金的新发，但由于今年6、7月间曾有大量新基金发行，因此9月份仍是许多基金的建仓期，另外基金的持续营销也并未完全暂停，因此9月份仍然有资金不断流入。但值得注意的是，9月份新发基金仅1家，许多大型基金的持续营销也已经顺应管理层的风险教育而主动关闭，这或许将对未来几个月股市的资金供给造成影响。

另外，国内市场没有做空机制，只有上涨才能获利增值，看空但却不能做空，在流动性过剩的情况下，更是只能通过上涨才能达到资本逐利的目的。

以上这些制度因素，或许就是近期行情在管理层明确风险教育并采取了大规模市场化手段来进行调控的情况下，仍我行我素连创新高的主要原因。至于通胀加剧、实际利率负利率和美联储降息、人民币加速升值等因素，也在心理上支撑着行情的不断上扬。

行情似乎越来越与管理层所希望的格局背道而驰，越来越走上了与宏调防止由偏快转为过热相背离的道路。当佣金和印花税远远高于上市公司分红、90%的操作者只注重资本利得之时，在以财富转移这样的粗放式的发展模式已经难以维持股市高增长之际，政策风向标已经出现了变化，市场和政策的博弈也同时达到了白热化。

但公募基金却并非抗命的主力，而是采取有进有退的策略，一方面进行换股、选择防御性操作，在高估值状态下，选择相对处于价值洼地的板块和个股，另一方面却是在进行适当减持。据了解，近期包括社保、保险资金、公募基金和券商等机构投资者大都选择不同幅度地降低股票仓位的操作，国泰基金的一位基金经理说：“恐高以及监管层一再警示风险的行动让机构普遍开始减仓。”泰康人寿资产管理公司的一位人士表示正在慢慢减仓。现在的风险主要还是股价水平高，特别是金融股溢价太高。中国人保资产管理公司人士也说：“公司现在的做法是适当减仓，保持合理仓位，肯定不会加仓。该炒做的概念其行情都轮了一回，现在放眼看，没有便宜的股票了。”国海富兰克林基金研究总监潘江指出：“现在很多基金的确在减仓，幅度一般在5%-10%之间，有些基金可能在个别股票上减了更多。”国泰基金的基金经理还指出，应该说，现在除了新发行的基金，其他机构投资者几乎都在减仓。